美联储预示2024年可能会进行三次降息

导读：2023年美联储最后一次议息会议,是一次对降息的“灵魂拷问”。美联储既没有排除加息的可能,也没有进一步探讨降息的空间,实质上是对市场预期明年一季度就要降息的最好反驳。不过在经过了前几次美联储的“只说不做”之后,市场当下明显并不买账。利率创下22年以来最高之时,市场乐于捕捉一切可能“降息”的信号,美债利率急跌,三大股指大...

2023年美联储最后一次议息会议,是一次对降息的“灵魂拷问”。美联储既没有排除加息的可能,也没有进一步探讨降息的空间,实质上是对市场预期明年一季度就要降息的最好反驳。不过在经过了前几次美联储的“只说不做”之后,市场当下明显并不买账。利率创下22年以来最高之时,市场乐于捕捉一切可能“降息”的信号,美债利率急跌,三大股指大涨反映出更为激进的降息路径。

那么具体来看,本次会议主要有以下三点值得关注:

一是对于2024年降息的预测由50bp抬升至75bp,降息次数两次变三次。但这并不是对市场预期明年3月就开始降息的认可。因为正如鲍威尔在新闻发布会所述“现在就信心十足地断定政策利率已经足够限制还为时过早”,且“时机尚不成熟(Premature)”,暗示短期内没有降息的可能。

二是首次承认经济放缓,但对经济韧性有信心。相比于美联储上调今年经济增速,小幅下调2024年经济增速及通胀,但对同期失业率的维持表明美联储对“软着陆”前景的乐观。

三是并未弱化通胀风险。相比于对2023年通胀预测的大幅下调,2024年明显更加克制。这意味着近期核心通胀环比增速的走高,使得美联储认为通胀缓解的证据尚不确凿。

本次会议结束后,焦点无疑来到了对降息的期待。既然市场定价明年3月就降息,那么我们不妨先来看美联储对于3月降息的“底牌”:如下两个条件需要被满足,一是美国经济“急转直下”陷入衰退;二是核心通胀在明年上半年快速降至2%。在当前经济韧性十足下,条件一发生的概率较小;而满足条件二的关键在于6个月年化核心通胀的变化,因为这是鲍威尔所提出的最新观察通胀指标。

这便切换到了第二种降息的情形,6个月年化的核心通胀何时降至2%这一门槛之下,我们认为这也是美联储开启降息更有信心的一个“阈值”。

基准情形下,假定核心通胀良性放缓(0.3%环比增速),美联储在二季度开启对降息的讨论。美国6个月年化核心通胀,在11月降至3%以下,这是两年多以来的首次。倘若这一指标能够连续放缓至美联储合意的2%水平上,届时开启降息则更为合理。

但基准情形之外,如果美国经济在通胀较高的背景下实现了“软着陆”,降息时点将从二季度延后。美联储曾在去年年底误判通胀的走势,而如今考虑到房价企稳、商品价格的卷土重来很可能破坏降低通胀的努力。如果核心通胀打破良性放缓的趋势,那么到 2024 年年底,核心通胀都尚难回到 3%。

2024年哪种降息情形实现的可能性更高?美国经济在上半年衰退概率低、核心通胀回落较为缓慢的情况下,达到在2024年3月就条件的概率极低。更合理的情形可能是明年下半年开始降息:因为明年上半年通胀可能小幅反弹,尤其是以美联储关注的6个月年化核心通胀为表征,而这在下半年才能回落至美联储合意的水平。由此意味着下半年降息的概率更大。对于投资者而言,美联储不急于在2024年提早开始降息,美债利率的超调将被“矫正”,市场与美联储分歧的进一步收敛,引导美债利率下行空间受限。美股短期内受制于分母端,其上行可能并不顺畅。不过在降息预期兑现后,或再度反弹。

本文源自券商研报精选